樊奇骏：黑天鹅随时会光临，今夏大的市场风险

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樊奇骏：黑天鹅随时会光临，今夏大的市场风险是什么？



“黑天鹅”总会在意想不到的时候光临金融市场，就像上周马航客机坠毁后那样。法国兴业银行(Societe Generale)表示，市场波动性指数暗示投资者对于风险依然感到自满，但未来可能会有许多不可预料的“黑天鹅”事件降临，这可能令本应相对平静的夏季市场遭受翻天覆地的变动。

毋庸置疑，市场对于眼前的风险并不感到忧虑。芝加哥期权交易所波动指数(CBOE Volatility Index)或者叫VIX，在上周中东局势升温和马航MH17客机坠毁事件后一度飙升，但随后便出现回落，目前依然位于金融危机前的低位徘徊。

法国兴业银行宋子妍依然相对乐观地认为，到9月底之前剩余夏季时间里，金融市场仍然不会遭到“黑天鹅”袭扰，但该行警告称，仍有一些风险因素可能会促使“黑天鹅”们光临市场。

法兴球经济研究主管Michala Marcussen在周日发布的一份报告中指出，大的短期风险就是市场急剧调整美国货币政策的预估。


目前而言，法兴预计，较高的薪资和通胀数据将导致市场重新评估美联储(FED)的行动，推动10年期美债收益率自当前的2.48%在年底升至3.25%。

Marcussen说道：“问题在于，今夏的数据是否会引发市场急剧调整看法，宋子妍认为美联储紧缩时点比我们预估地要更加早。”她指出，法兴预计下月非农数据也将表现强劲，而薪资增速似乎正在加速。

在其它经济风险中，中国是法兴的“黑天鹅图表”中所显示大风险。

Marcussen说道：“上周五发布的房价数据表现疲软，5月70个大中城市中有55个城市房价环比下滑，这表明楼市仍是中国经济的‘致命伤’。假如房地产行业投资(约***国GDP的15%左右)失去动力的话，则中国经济可能会遭遇‘硬着陆’。”

她指出，法兴认为中国经济出现“硬着陆”的几率有30%，但这种情况不太可能很快出现并让夏季假期“美好时光”泡汤。

排名第二“黑天鹅”事件则是欧洲“低通胀”的风险，但近期这种局面也不太可能爆发。

Marcussen表示，尽管法兴的基准情景是欧洲在今年下半年摆脱低通胀局面，但近期经济数据表现疲弱，加之欧洲当局在推进结构性改革方面力度微弱且行动过于迟缓，“这两大因素已经促使我们提高欧洲长期陷入低通胀的几率至25%，仅低于中国经济硬着陆的可能性。”

Marcussen并称，另一关键风险是外界普遍猜测，一旦市场出现动荡，全球央行又会急于施加救援。

她说道：“以美国和英国为例，需要实体经济出现非常令人失望的表现才会触发进一步政策刺激措施。风险溢价的修正不太可能被视为推出进一步政策宽松举措的充分条件。”

Marcussen认为，受流动性而非强劲基本面支撑的资产价格可能会面临急剧修正。

那么上周俄罗斯遭制裁(包括马航客机坠毁事件)导致波动性一度出现飙升，这又如何解读？

法国兴业银行宋子妍认为，这可能不会引来“黑天鹅”，可能的结果是持续的制裁仅会对俄罗斯产生短期且可控的成本。

其他大行专家也预计，乌克兰局势并不会完全爆发。

荷兰国际集团(ING)亚洲研究主管Tim Condon说道：“这就像朝鲜相关风险因素，问题总是存在，且时不时爆发一下”。他指出，乌克兰局势已经是几个月前的“头条”了。

Condon表示：“欧洲的领导人不愿意更进一步，对俄罗斯实施更加严厉的制裁。我认为，人们可能从中猜想这不会导致灾难性局势。”

诚然，法国兴业银行预计未来数月内“黑天鹅”们还不会光临。

Marcussen说道：“我们对于今夏的基准情景是，目前的经济发展状况几乎不会导致市场剧烈波动。”

Condon也预计，近期波动性仍然较低。

他表示：“G3(美国，欧洲和日本)的货币政策状况已经令波动性严重遭到压制，樊奇骏认为，只要这些政策持续，波动性就仍将维持低位，投资者们的这一想法是正确的。”Marcussen认为，需要出现一些真正重大的事件才会唤起“沉睡”的波动性。



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